泸深通信达证券：给予春秋航空买入评级

信达证券股份有限公司匡培钦近期对春秋航空进行研究并发布了研究报告《2024年报及2025年：一季报点评：票价韧性凸显泸深通，成本有望优化助力盈利改善》，给予春秋航空买入评级。

　　春秋航空(601021)　　事件：春秋航空发布2024年报和2025年一季报。2024年公司实现归母净利22.73亿元，同比+0.7%；25Q1实现归母净利6.77亿元，同比-16.4%。点评：　　量增价减，公司营收增速快于利润增幅。2024年公司实现营收200亿元，同比+11.5%，归母净利22.73亿元，同比+0.7%；25Q1公司实现营收53.2亿元，同比+2.9%；对应归母净利6.77亿元，同比-16.4%。　　国内外航线客座率均达到高位水平，机队利用率明显回升。　　1）运力：24年春秋总ASK同比+16.1%，其中国内线/国际及地区线同比分别+7.7%/+70.9%，国际及地区线恢复到19年68.7%。25Q1春秋总ASK同比+6.9%，其中国内/国际及地区同比分别-3.3%/+55.6%。2）周转量：24年公司总RPK同比+18.8%，其中国内线/国际及地区线同比分别+9.8%/+82.3%，国际及地区线恢复到19年69.3%。25Q1春秋总RPK同比+6.2%，其中国内/国际及地区同比分别-2.9%/+51.2%。3）客座率：2024年春秋综合/国内/国际及地区客座率分别91.5%/92.2%/88.7%，同比+2.1/+1.8/+5.6pct，较2019年分别+0.7/-0.2/+0.7pct。25Q1综合/国内/国际及地区客座率同比分别-0.6/+0.3/-2.5pct，较19Q1分别-1.6/-0.8/-4.6pct。　　4）机队及利用率：2024年末公司机队规模达到129架，全年净增长8架飞机，机队利用率9.3小时，同比+0.8小时，同比增长9.4%，较19年-1.94小时。受限于飞行员等因素影响，利用率较19年仍有缺口，我们预计今明年利用率有望持续回升。　　单位收益跌幅小于行业水平，利用率回升摊薄单位成本。　　1）收益：2024年行业平均票价同比-12.1%，较2019年同比-3.8%。公司全年单位RPK客收0.385元，同比-6.5%，单位ASK座收0.352元，同比-4.3%，较行业表现出价格韧性。25Q1行业票价同比-12%，公司单位RPK收入同比-3.1%，单位ASK收入同比-3.8%。　　2）成本：2024年航油均价同比-7%。春秋全年单位ASK成本0.316元，同比-3.3%；其中单位燃油成本0.112元，同比-6.2%；单位非油成本0.205元，同比-1.7%，较19年同期-0.1%。受益于利用率回升，公司固定成本有效摊薄，单位成本同比下降；同时航油价格同比下降也使得公司单位航油成本降幅明显。　　票价有韧性，成本有望进一步下降，公司业绩可期。　　2024年行业供给相对充裕、票价表现较弱，公司票价跌幅管控强于行业，同时成本端实现单位航油及非油的双降，有效弥补票价下跌的不足，利润实现微增。2025年行业供给收缩确定性较强，运力提升空间有限，票价或有望实现同比转正。公司相较于行业具备更强票价韧性，收入端或能受益于票价回升带来的业绩弹性，同时成本端有望随着利用率的持续回升进一步增厚自身利润，看好公司业绩增长。　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025~2027年实现归母净利27.12、30.27、33.30亿元，同比分别+19.3%、+11.6%、+10.0%，对应每股收益分别为2.77、3.09、3.40元，4月30日收盘价对应PE分别为19.37、17.35、15.77倍。公司作为国内低成本航空龙头，成长仍具备较高弹性，淡季经营韧性凸显，盈利及经营情况持续改善，维持对公司的“买入”评级。　　风险因素：出行需求不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

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