九连阳中信证券：玻纤“反内卷”和复价推进龙头企业盈利弹性可期

　　中信证券研报表示，9月5日，中国玻纤工业协会联合业内9家企业发布行业“反内卷”竞争倡议书。同日，部分企业积极响应，对前期价格承压的粗纱产品复价5%~10%。玻纤行业竞争格局较优，龙头企业市场引领性强，在经历前期行业下行后，企业“反内卷”协同性较强。本次倡议明确抵制恶性价格竞争和盲目扩产增产，将进一步推动企业维护市场供需格局和产品价格，进行高质量发展转型。同时九连阳，本轮复价将推动行业盈利改善，特别是在高端产品结构景气背景下，具备产品结构、生产成本和市场布局等综合优势的龙头企业盈利弹性更高。

　　全文如下

　　玻纤｜玻纤反内卷和复价推进，龙头企业盈利弹性可期

　　9月5日，中国玻纤工业协会联合业内9家企业发布行业“反内卷”竞争倡议书。同日，部分企业积极响应，对前期价格承压的粗纱产品复价5%~10%。我们认为玻纤行业竞争格局较优，龙头企业市场引领性强，在经历前期行业下行后，企业“反内卷”协同性较强。本次倡议明确抵制恶性价格竞争和盲目扩产增产，将进一步推动企业维护市场供需格局和产品价格，进行高质量发展转型。同时，本轮复价将推动行业盈利改善，特别是在高端产品结构景气背景下，具备产品结构、生产成本和市场布局等综合优势的龙头企业盈利弹性更高。

　　▍事项：

　　根据中国玻纤工业协会公告，2025年9月5日九连阳，中国玻纤工业协会联合中国巨石、泰山玻纤（中材科技子公司）、国际复材、山东玻纤、长海股份等9家企业发布行业“反内卷”竞争倡议书。同日，山东玻纤等部分企业亦公告对前期价格承压的直接纱、板材纱、短切毡纱等产品复价5%~10%。

　　▍粗纱高端产品结构景气持续，但中低端产品价格阶段性承压。

　　回顾看，今年以来粗纱结构性景气特征明显。受益于下游风电抢装、汽车和家电等消费品以旧换新等的需求拉动，风电纱、热塑短切等高端粗纱产品景气度较高，部分产品供应紧俏，产品量价齐升，景气趋势持续向好。在此背景下，高端产品结构优势突出的龙头企业中国巨石、泰山玻纤、国际复材在2025H1业绩改善明显。其中，中国巨石和国际复材分别实现扣非净利同增170.74%和243.23%；子公司口径下，泰山玻纤净利润同增260.76%。相比之下，今年以来传统热固产品需求改善相对一般，加之业内新建和复产产能集中投放，2025Q2中低端直接纱、合股纱等产品供给和库存压力较为突出，部分企业存在以价促量换现金流的情况，中低端产品价格承压下行。根据卓创资讯，2025年9月5日，2400tex缠绕直接纱均价约3507元/吨，我们测算较3月底价格下滑约5.2%。

　　▍玻纤行业竞争格局较优，企业协同“反内卷”具备基础。

　　在经历2022H2~2024Q1行业下行，产品盈利承压乃至多数企业亏损之后，企业间协同性逐渐增强，且在需求改善和生产成本压力推动下，对于改善盈利的诉求较强，行业自2024年3月起已协同发起多轮产品复价。从国内竞争格局看，根据卓创资讯数据，我们以国内粗纱在产产能测算，目前国内CR3产能市占率达64%九连阳，本次联合倡议“反内卷”的9家企业合计产能市占率达91%。我们认为行业龙头集中度高，竞争格局相对较优，且龙头企业的市场引领性较强，行业具备市场化“反内卷”基础。今年以来，国家“反内卷”政策定下各行业市场健康发展的主基调。在此背景下，我们认为中国玻纤工业协会和9大企业联合发起的“反内卷”倡议，进一步体现了业内企业对于“反内卷”的一致性，我们预计后续主要企业有望积极推进“反内卷”举措落地。

　　▍抵制恶性价格竞争和盲目扩产增产，促进行业高质量健康发展。

　　回顾看，玻纤产品应用场景广，替代属性强，且新领域应用不断拓展，因此即便在此前行业下行期，玻纤产品总体需求仍呈增长态势，但不同产品间结构性差异明显。前期造成行业下行的主要原因是业内企业产能过快扩张，导致供需失衡，且部分企业为抢占市场份额，低价“内卷式”竞争激烈。在经历前期行业下行后，可以看到近年业内新建产能进度呈放缓态势，部分新进入者原有规划产能建设亦趋于停滞，而2024H2和2025H1集中投放的新产能多为在“十四五”末期要完成的既有规划。同时，亦可以看到头部企业在新产能投放过程中大多配合老产能冷修技改，以减少阶段性供给冲击。本次“反内卷”竞争倡议中也明确提出，坚决抵制以低于成本的价格开展恶性竞争、坚决抵制违反市场规律和法律法规盲目扩产增产等。我们认为本次倡议针对性强，将进一步加强企业协同，推动后续产能扩张顺应需求增长理性投放，维护市场供需格局和产品价格，促进行业高质量健康发展。

　　▍下半年供需改善趋势向好，龙头企业盈利弹性可期。

　　展望看九连阳，9月起逐步进入玻纤行业传统旺季，下游需求改善可期，且根据主要玻纤企业已有规划，下半年新增产能明显减少，行业供需格局有望整体改善。在供需改善预期向好和“反内卷”倡议支持下，我们预计本轮对直接纱、板材纱、短切毡纱等产品的复价5%~10%具备一定持续性，将推动业内企业盈利总体改善。而在高端产品结构性景气中，具备高端产品结构、生产成本、市场布局等综合优势的龙头企业盈利弹性更高。

　　▍风险因素：

　　宏观经济增速大幅波动、原材料和燃料成本大幅上升、新增产能投产非理性、海外需求衰退、国内下游需求不及预期的风险。

　　▍投资策略。

　　展望看，我们认为下半年玻纤行业供需改善向好，高端产品结构性景气亦有望持续，“反内卷”和复价持续性亦值得期待。在此预期下，我们认为具备产品结构、生产成本和市场布局等综合优势的龙头企业盈利弹性更高。

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